撰文：Arthur Hayes
编译：Kate， Marsbit
北亚的冬天也曾昔日了。和缓的天气、阳光和樱花的早开预示着春天的到来。从秀好意思的北海谈山区启航后，我在东京渡过了终末一个周末。
一寰宇午，在吃完一顿丰盛的午餐后，我向一位卓越有教悔的职工盘考了日本料理中一个一直令我困惑的方面。我的问题是：omakase 和怀石料理有什么分歧？在这两种情况下，厨师王人会凭证最适口的时令食品来采选菜单。处当事人谈主员解释说怀石料理的一起主义是为抹茶茶谈作念准备。厨师应该作念一顿饭，让你的体魄准备好经受茶。
当你坐下来享用怀石料理时，主义地是已知的，但旅途却是未知的。这让东谈主想起了世界主要中央银行的近况，颠倒是好意思联储 (Fed)。自从好意思联储在 2022 年 3 月开动加息以来，我一直认为，最终的效果老是会是一场紧要的金融动荡，随后又会收复印钞。紧迫的是要记取，好意思联储和系数其他主要央行的最好利益是延续咱们面前的金融体系——这赋予了他们权益——是以执行上，清理二战以来蕴蓄的大王人债务和杠杆是不可能的。因此，咱们简直不错确信地预测，他们在草率任何内容性的银行业或金融危机时，将会印钞，并饱读吹另一轮相同的行动——恰是这些行动开始将咱们置于危机境地。
我和其他许多分析师王人站在诬捏的肥皂盒上，预测好意思联储将络续加息，直到他们有所粉碎。莫得东谈主真实地知谈什么会先离散，但咱们王人确信它会发生。我不想说得太超前，但一些东谈主 ( 包括我 ) 坚抓认为，2023 年好意思国金融体系某些部分的中断将迫使好意思联储逆转咱们昔日一年所处的紧缩周期——看起来咱们正在正确的轨谈上。
回到森林后，我和我最可爱的对冲基金司理坐下来吃了一顿适口的川菜。咱们聊了聊个东谈主的事情，然后在晚餐的大部分时候里斟酌了好意思联储新的银行依期融资策画 (BTFP) 的影响。BTFP 也代表 Buy The Fucking Pivot！我以为我阐明好意思联储刚刚所作念的事情的紧迫性，但我莫得统统相识到这项政策的信得过影响有多大。我将在后头的著述中详备先容我学到的东西——但我只想说，BTFP 是收益率弧线胁制 (YCC) 以一种新的、闪亮的、更令东谈主舒坦的形式从头包装。这是一个卓越智谋的形式来实现无尽购买政府债券，而无需执行购买它们。
为了充分阐明为什么 BTFP 策画如斯具有创举性，并最终对储户形成破裂，让咱们回首一下咱们是若何走到这一步的。咱们必须开始阐明为什么这些银行会歇业，以及为什么 BTFP 是对这场危机卓越优雅的回话。
三月风浪抛弃的开始始于 2020 年 3 月，那时好意思联储情愿将尽一切发奋防止 COVID-19 带来的金融压力。
在西方 ( 尤其是好意思国 )国度眼里，新冠病毒是中国 / 亚洲的一种东西，再加上极少街头油炸蝙蝠。精英们声称一切正常。然后，倏得之间，东谈主们开动生病。好意思国阻滞的鬼魂开动上升，好意思国商场开动暴跌。公司债券商场紧随自后，而后不久就冻结了。这种失调马上延伸，随后延伸到了好意思国国债商场。好意思联储在被逼入绝境后，马上领受行动，将好意思国企业信贷商场国有化，并向该体系注入多量流动性。
手脚回话，好意思国联邦政府蕴蓄了二战以来最大的财政赤字，以便将资金顺利注入东谈主们的银行账户 ( 以刺激支票的体式——或者，我可爱称之为「刺激策画（stimmies）」)。好意思联储执行上达成了政府的支票。政府箭在弦上行多量新国债来为借钱提供资金，好意思联储尽责尽责地购买这些国债，以保抓利率接近于零。这是一种高度通胀的作念法，但在那时，这并不紧迫，因为咱们正在应付一场百年一遇的大众流行病。
就在此时，一场史无先例的金融闹热开动了。每个东谈主王人有支票不错花，富东谈主和穷东谈主王人一样。与此同期，资产投契者的资金成本降至零，饱读吹了跋扈的冒险行动。每个东谈主王人很阔绰，一切王人变成了「数字上升！」
牛市十堰市松齐财会有限公司因为公众有了这些新钱，银行被多量的进款湮灭了。请记取，当咱们购买商品、服务或金融资产时，钱并莫得离开银行系统——它仅仅从一家银行摇荡到另一家银行。因此，大部分新印的货币最终成为一些银行资产负债表上的进款。
对于那些具有系统紧迫性、「大到不行倒」(TBTF) 的大型银行，如摩根大通、花旗银行、好意思国银行等，进款的百分比增长是较着的，但并不无理。但对于中袖珍银行来说，这个数字是雄伟的。
好意思国银行业的小机构 ( 偶然被称为地区银行 ) 从未如斯阔绰进款。当银行收受进款时，他们用这些进款来披发贷款。这些银行需要找到地点存放系数这些新资金，以赚取利差，也称为净息差 (NIM)。鉴于收益率要么为零，要么略高于零，将这些钱存在好意思联储，并从逾额准备金中赚取利息，将无法覆盖它们的运营成本——因此，银行不得欠亨过承担一定进程的信贷和 / 或期限风险来加多收益。
借钱东谈主不偿还贷款的风险被称为信用风险。你不错投资的评级最高的信用 ( 即信用风险最低的信用 ) 是好意思国政府的债务——也被称为国债——因为政府不错正当地印钱来偿还债务。你能投资的最倒霉的信用是像 FTX 这样的公司的债务。贷方欢乐承担的信用风险越大，贷标的借钱东谈主要求的利率就越高。如果商场认为企业拖负债务的风险在加多，信用风险也会加多。这导致债券价钱下落。
总的来说，大多数银行王人卓越厌恶信用风险 ( 也即是说，他们不想把钱借给他们认为可能走嘴的公司或个东谈主 )。然而，在一个最较着、最安全的采选——投资短期好意思国国债——收益率接近 0% 的商场上，他们需要找到一些盈利的方法。因此，许多银行开动通过承担久期风险来晋升收益率。
久期风险是指利率上升将导致特定债券价钱下落的风险。我不会用策画债券存续期的数学方法来折磨你们，但你不错把存续期阐明为债券价钱对利率变化的明锐性。债券的到期日越长，该债券的利率风险或久期风险就越大。久期风险也会跟着利率水平的变化而变化，这意味着久期风险与给定利率水平之间的相干不是恒定的。这意味着当利率从 0% 上升到 1% 时，债券比从 1% 上升到 2% 时对利率更明锐。这叫作念凸性，或者伽玛。
总的来说，大多数银行通过告贷给好意思国政府的各个部门 ( 而不是高风险公司 ) 来戒指信贷风险，但通过购买期限更长的债券 ( 期限风险更大 ) 来加多利息收入。这意味着，跟着利率上升，跟着债券价钱下落，他们将马上损失多量资金。天然，银行本不错通过交易利率掉期来对冲利率风险。有些东谈主作念到了，好多东谈主莫得。你不错读到 SVB 经管层在对冲政府债券投资组合中隐含的雄伟利率风险时作念出的一些卓越愚蠢的决定。
咱们来算算。如果一家银行收受了 100 好意思元的进款，那么他们就会购买 100 好意思元的好意思国国债，如好意思国国债 (UST) 或典质贷款扶助证券 (MBS)。到面前为止，这种资产负债经管策略莫得任何问题。在执行操作中，进款与贷款的比例应小于 1：1，技艺有安全的贷款损失旯旮。
如上图所示，好意思国银行在 2020 年和 2021 年购买了多量 UST 股票。这对好意思国政府来说是件善事，因为他们需要为这些临时支票提供资金。这对银行来说并不是什么善事，因为那时的利率处于 5000 年来的最低点。一般利率水平的任何小幅上升王人将导致银行债券投资组合的大限制按市值计价损失。好意思国联邦进款保障公司 (FDIC) 臆测，由于利率上升，好意思国买卖银行的政府债券投资组合价值缩水，它们的资产负债表上系数出现了 6200 亿好意思元的未实现耗损。
银行若何向储户和鼓舞掩蔽这些大王人未变现损失？银行用许多正当的司帐技巧来遮盖损失。借出资金的银行不但愿我方的收益跟着可交易债券投资组合的市值而波动。然后系数这个词世界就会看透他们在玩的把戏。这可能会压低它们的股价，并 ( 或 ) 迫使监管机构以违背成本充足率为由将它们关闭。因此，如果银行策画在债券到期前不出售，就不错将其记号为「抓有至到期」。这意味着他们在债券到期之前王人以购买价钱计价。而后，不管债券在公开商场上的交易价钱若何，银行王人不错忽略未实现耗损。
小银行的事情进展顺利。他们的 NIM 正在加多，因为他们为客户的进款支付 0% 的利息，同期将这些进款以 1% 到 2% (UST) 的利率贷给好意思国政府，以 3% 到 4% 的利率贷给好意思国购房者 (MBS)。这看起来可能未几，但对于数千亿好意思元的贷款来说，这是一笔专诚旨的收入。由于这些「出色」的收益，银行股正在飙升。
KRE US - SPDR 尺度普尔地区银行 ETF抛弃 2021 年底，该 ETF 较 2020 年 3 月的低点高潮了 150% 以上。
但随后，通货延伸出现了。
他不是 Arthur Burns，他是 Paul Motherfuck Volker一个对于好意思联储历任理事的快速历史课。阿瑟·伯恩斯 (Arthur Burns) 在 1970 年至 1978 年期间担任好意思联储主席。现代货币历史学家并不看好伯恩斯。他之是以出名，是因为他是一位间隔在 20 世纪 70 年代早期将通胀抹杀在萌芽景色的好意思联储理事。
保罗·沃尔克 (Paul Volker) 于 1979 年至 1987 年担任好意思联储主席。现代货币历史学家赞好意思沃尔克致力于于消灭他的前任所追捧的通胀猛兽。沃克先生被塑形成勇敢丧胆的形象，而伯恩斯先生则被塑形成手无绵力薄材的形象。
你知谈什么是悼念吗？如果你拿枪指着我的头，我可能会列出好意思联储自 1913 年确立以来的每一位主席。我不行为其他紧迫的世界东谈主物这样作念。Kabloom ！
鲍威尔爵士但愿更像沃克而不是伯恩斯。他卓越心绪我方的遗产。鲍威尔作念这份工作不是为了赢利——他很可能是一个百万财主。这一切王人是为了安逸他在历史上手脚一股好的货币力量的地位。这即是为什么当通货延伸率在大流行后升至 40 年来的高点时，他穿上他最好的沃尔克服装，走进水手埃克尔斯大楼，准备大干一场。
2021 年底，好意思联储发出信堪称通胀令东谈主担忧。具体来说，好意思联储默示将开动将利率晋升到 0% 以上，并缩减资产负债表限制。从 2021 年 11 月到 2022 年 1 月初，风险资产价钱见顶。不茂盛列车行将开出车站。
面前好意思联储的紧缩周期是有纪录以来最快的 ( 也即是说，好意思联储加息的幅度比以往任何时候王人要大 )。因此，2022 年对债券抓有东谈主来说是几百年来最倒霉的一年。
鲍威尔认为他在作念必须作念的事。为大多数领有零金融资产的好意思国东谈主镌汰商品和服务的价钱，富东谈主的金融资产组合退居二线。他并不牵挂某些对冲基金本年会大幅缩水，也不牵挂银大众的奖金会大幅缩水。吃富东谈主，好意思国经济强劲，休闲率很低。这意味着他不错络续晋升利率，排斥好意思联储只心绪晋升金融资产价钱以匡助富东谈主的不雅念。什么鬼袼褙！！！！
然而，勤恳正在银行业酝酿。
无法支付浙江凯佩诗雅工贸有限公司手脚银行储户，你会认为当好意思联储晋升利率时，你的进款将得回更高的利率。错了。
以上来自 Bianco Research 的图表自大，进款利率远远过时于较高的货币商场基金利率，后者与好意思联储的政策利率交替一致。
TBTF 银行不需要晋升进款利率，因为它们执行上并不需要进款。它们在好意思联储领稀有万亿好意思元的逾额准备金。它们的客户也继续是较大的企业客户，这些企业的进款具有粘性。财富 500 强公司的首席财务官不会为了多赚几个基点而撤销摩根大通，跳槽到总部位于好意思国 Bumblefuck 的地区性银行。首席财务官可爱被带去 Cipriani，而不是 Applebee。大型企业还能从大型银行得回其他服务——比如低息贷款——手脚留下至意储户的陈说。
小银行无法晋升进款利率，因为它们包袱不起。这些银行抓有的 UST 和 MBS 债券的利率低于面前的联邦基金利率。这意味着，如果它们上调贷款利率以赶上好意思联储的水平，他们将领有雄伟的负净息差。相悖，他们仅仅但愿储户不会防守到，他们不错把钱从银行取出来，投资于货币商场基金，从而得回简直零风险的 5%。显明， 于田县科北聚合物有限公司这个策略莫得收效。
效果， 阳泉市海法咖啡有限公司储户纷纷逃离小银行， 海晏县卫资胶带有限公司转而投资收益率高得多的货币商场基金。
尊府来源：Bianco Research
跟着进款逃离小银行，青铜峡市圣新石膏有限公司他们不得不出售资产负债表机密动性最强的资产。UST 和 MBS 债券流动性超强。关联词， 肇东市利欧烹饪有限公司由于它们是在 2020 年和 2021 年购买的，在 2022 年底 / 2023 岁首按市值计价时，这些债券的价值大幅镌汰。
游戏抛弃Silvergate 的歇业是煤矿里的金丝雀。在经管层决定通过成为游戏中最加密友好的银行来铺平致富之路之前，Silvergate 是一家没闻明字的加州银行。在短短几年内，Silvergate 成为系数需要好意思元银行服务的最大交易所、交易商和加密货币抓有者的首选银行。
他们的进款基础马上延伸，他们将储户的钱投资于好意思国国债——这往常是你能作念的最安全的投资之一。他们并不是在和像三箭成本这样阴恶的公司或个东谈主打交谈，他们把钱借给了世界上最阔绰、最强大的国度。
Silvergate 的加密货币储户之是以决定逃离，与他们相识到该银行的资产 ( 按市值策画 ) 不等于负债无关。相悖，这是对于 Silvergate 和 FTX 之间相干的猜测。储户不想瞎搞，也不想弄了了 Silvergate 是否以任何形式、体式或体式启用了 ( 以致仅仅知谈 ) 来自 FTX 的阴恶和潜在的犯警行为。因此，他们反弹了，银行不得不亏本出售贷款和债券来偿还。这即是为什么 Silvergate 在 2022 年证明了 7.54 亿好意思元的惊东谈主耗损。
但成本外流并莫得住手。在某种进程上，商场开动牵挂 Silvergate 的资产能否以填塞高的价钱出售，以偿还系数储户。银行挤兑认真开动，到上周中期，该银行已肯求歇业保护。
然后，SVB 的配股刊行失败了，这事确切很倒霉。配股是指一家公司在投资银行的匡助下，以低于面前商场价钱的价钱向大型机构投资者出售股票。英国《金融时报》对这次交易作念了一篇精彩的报谈。
SVB 的配股刊行之是以意想，是因为其引申的先后规则。高盛 (Goldman Sachs) 曾参与竞购资不抵债的 SVB 债券组合，并调解配股刊行。
「高盛 (Goldman Sachs) 上周购买了硅谷银行 (Silicon Valley Bank) 出售的价值逾 210 亿好意思元的证券——这笔交易激勉了相同由这家华尔街投行经管的一笔不幸的股票出售。」——英国《金融时报》问题是，为什么 SVB 先把债券卖给高盛，然后再进行配股？SVB 一朝出售债券，就必须承认损失，很较着，该银行很可能违背了监管成本要求。它还必须向投资者 ( 即可能购买该股票的东谈主 ) 露馅系数这些信息。如果一家银行不久前刚刚通知遭受大王人耗损，而且可能莫得达到成本充足率，你为什么还要购买它的股票呢？显明你不会，也没东谈主会。在 SVB 的配股刊行遇到紧要失败后，科技界的名东谈主指令他们的投资组合公司立即从 SVB 撤资——几天后，这家银行歇业了。
这一灾荒故事的寓意是，SVB 配股的失败进一步加重了商场对地区银行资产负债表上未变现耗损的关注。商场开动建议更多问题。还有谁会有勤恳？
事实诠释，系数这个词好意思国地区银行业王人存在一些与 Silvergate 和 SVB 相通的问题。让咱们来去顾一下为什么这些银行完蛋了：
他们的进款基数激增，在利率处于 5000 年低点的时候，他们进行了放贷。跟着好意思联储晋升政策利率而导致利率上升，这些银行的债券和贷款组合出现了雄伟的未实现耗损。储户但愿得回比当地银行更高的利息，因此他们开动离开银行，投资于货币商场基金和短期好意思国国债等收益率更高的家具。银行无法承受这些损失，因为它们无法向储户支付联邦基金利率，因为它们在羼杂基础上从贷款和债券投资组合中得回的利息远远低于该利率。商场一直王人知谈这最终会成为一个问题，但直到 Silvergate 和 SVB 的失败才充分证明问题的严重性。因此，东谈主们面前认为，每一家地区性银行王人是「借来的时候」。上周末，全世界王人在关注加密货币和科技手足们在 Silvergate 和 SVB 的进款。Circle 的 USDC 壮健币脱钩，并开动在 0.90 好意思元以下交易，因为东谈主们牵挂它对 Silvergate、SVB 和 Signature Bank 有很大的敞口。许多东谈主认为，这个问题与加密或本领无关，而是指向了一个系统性问题，影响了系数莫得被视为「大到不行倒」的银行。
效果，系数东谈主王人知谈，周一上昼好意思国股市开盘时，将有更多银行受到处分。具体来说，许多东谈主想知谈世界范围内的银行挤兑是否会相继而至。
补救好意思联储 (Fed) 和好意思国财政部 (Treasury) 莫得让一场好的危机白白花费。他们瞎想了一个信得过优雅的经管有磋磨来经管一些系统性问题。最紧迫的是，他们将使命归罪于经管不善的加密货币和本领银行，因为他们不得不介入并作念一些他们不管若何王人必须作念的事情。
面前，我将详备先容形容 BTFP 的信得过改动游戏章程的文档。( 该文献中的引文以粗体和斜体自大，引文底下列出了引文的执行含义。)
银行依期资助策画策画：为了向好意思国进款机构提供流动性，每个联邦储备银行将向相宜条目的借钱东谈主垫款，并将某些类型的证券手脚典质品。借钱东谈主阅历：任何有阅历得回低级信贷（参见 12 CFR 201.4(a)）的好意思国联邦保障进款机构（包括银行、储蓄协会或信用相助社）或好意思国分支机构或代理机构均有阅历凭证以下条目借钱该法子。这是不言自明的——你必须是一家好意思国银行技艺参与该策画。
及格典质品：及格典质品包括联邦储备银行在公开商场操作中有阅历购买的任何典质品 ( 见 12 CFR 201.108(b))，前提是该典质品在 2023 年 3 月 12 日之前为借钱东谈主系数。这意味着，在该策画下，有阅历手脚典质品的金融用具主要限于好意思国国债和典质贷款扶助证券。通过设定截止日历，好意思联储将该策画的范围戒指在好意思国银行抓有的 UST 和 MBS 的总限制 ( 约 4.4 万亿好意思元 )。
双辽市三列服务器有限公司预支金额：预支金额将限于及格借钱东谈主所典质的及格典质品的价值。莫得大小戒指。如果你的银行抓有 1000 亿好意思元的 UST 和 MBS，你不错提交该总数以使用 BTFP 提供资金。这意味着，从表面上讲，好意思联储不错以好意思国银行业资产负债表上抓有的一起 UST 和 MBS 证券为典质披发贷款。
前边两段 BTFP 卓越紧迫，需要阐明。好意思联储刚刚以另一种口头实施了 4.4 万亿好意思元的量化宽松政策。让我解释一下。
量化宽松（QE）是好意思联储将准备金贷给银行的经由，手脚陈说，银行将抓有的 UST 和 MBS 出售给好意思联储。凭证 BTFP，好意思联储不会顺利从银行购买债券，儿童服装而是印刷资产，并以银行的 UST 和 MBS 典质品为典质披发贷款。如果进款东谈主想要 4.4 万亿好意思元的现款，银行只需将其一起 UST 和 MBS 组合典质给好意思联储，以换取现款，然后好意思联储再将现款转交给进款东谈主。不管是量化宽松照旧 BTFP，好意思联储创造并参加畅达的货币数目王人会增长。
利率：依期预支款利率为一年期隔夜指数掉期利率加 10 个基点，费率将在预支款支付之日详情。典质品估值：典质品估值为票面价值。保证金为面值的 100%。好意思联储的货币以 1 年期利率订价。鉴于短期利率远高于耐久利率，这意味着银行在大多数情况下，在贷款期限内会产生负利率。即使耗损很严重，他们也不错以 100% 的价值兑换水下债券，而不是承认耗损并歇业。Err'body 保住了他们的工作，除了 Silvergate， SVB 和 Signature 的同情东谈主。第一个将是终末一个……
预支款期限：预支款将提供给相宜条目的借钱东谈主，期限最长为一年。策画抓续时候：至少在 2024 年 3 月 11 日之前，不错凭证该策画肯求预支款。这个策画别传只会抓续一年……什么时候政府会把东谈主民在危机时期给以他们的权益还给他们呢？这一策画简直确信会被提前延长——不然，商场将抛出填塞大的机会来诠释它需要经管印钞问题，何况不管若何王人会延长该策画。
BTFP 的影响比 COVID - 19 量化宽松更大为了草率新冠疫情，好意思联储印了 4.189 万亿好意思元。好意思联储立即通过实施 BTFP 阴森印制了 4.4 万亿好意思元。在 COVID 印钞期间，比特币从 3000 好意思元高潮到 6.9 万好意思元。这次它会作念什么？
银行是垃圾投资与 2008 年金融危机不同的是，这次好意思联储莫得补救银行，也莫得让它们参与高潮。银行必须支付 1 年期利率。1 年期利率远高于 10 年期利率 ( 也称为反向收益率弧线 )。该银行从储户那边借入短期资金，并向政府借出耐久资金。当收益率弧线回转时，这种交易确信会赔钱。相同，任何使用 BTFP 的银行王人需要向好意思联储支付比其进款利率更高的利息。
10 年期好意思国国债收益率减去 1 年期好意思国国债收益率在收益率弧线再次转为正歪斜，或者短期利率降至其贷款和债券组合的羼杂利率以下之前，银行的收益将一直为负。BTFP 并不行经管银行无法支付储户在货币商场基金或国债中不错得回的高额短期利率的问题。进款仍然会流向这些用具，但银行不错从好意思联储告贷来填补这个罅隙。从司帐的角度来看，银行过火鼓舞会耗损，但银行不会歇业。我瞻望银行股的发扬将严重过时于大盘，直到它们的资产负债表得到开导。
房价飙升！30 年典质贷款利率减去 1 年国债收益率购买 MBS 对银行来说仍然有益可图，因为与 1 年期利率的利差为正。跟着银行套利好意思联储，MBS 利率将向 1 年期利率靠近。想象一下，2021 年，一家银行收受了 100 好意思元进款，并购买了 100 好意思元国债。到 2023 年，国债价值 60 好意思元，使银行歇业。银行诈骗 BTFP，将其国债交给好意思联储，收回 100 好意思元，但必须支付好意思联储 5% 的利息。银行面前购买 MBS，由政府担保，收益率为 6%。银行将 1% 的无风险利润收入囊中。
典质贷款利率将与 1 年期利率同步变动。好意思联储对收益率弧线的短端有小心大的胁制权。它基本上不错专揽自由地设定典质贷款利率，而且它长久不必「购买」另一个单一的 MBS。
跟着典质贷款利率的下降，房屋销售将会回升。与大多数其他国度一样，房地产在好意思国事一门大生意。跟着融资变得更容易，销售加多，这将有助于加多经济行为。如果你认为房价会变得更低廉，那就大错特错了。好意思联储再次领受行动，再次推高房价。
好意思元强势到卓越强势！如果你有一个好意思国银行账户，而好意思联储刚刚为你的进款提供担保，那么如果莫得好意思联储的这种担保，你为什么还要把钱存在其他银行体系呢？资金将从海外涌入好意思国，这将使好意思元走强。
在这种情况下，系数其他主要发达国度的央行王人必须效仿好意思联储，出台雷同的担保措施，以防止银行进款外流，缩小本国货币。欧洲央行、英国央行、日本央行、澳大利亚央行、中国央行、瑞士央行等可能爱不释手。好意思联储刚刚颁布了一种无尽印钞的体式，是以面前他们也不错了。好意思国银行体系濒临的问题与其他任何银行体系濒临的问题是一样的。每个东谈主王人从事相同的行业，面前在鲍威尔爵士的指令下，每个央行王人不错用相同的药来草率，而不会被责骂激勉法定恶性通胀。
执行上，瑞信 (Credit Suisse) 几天前刚刚歇业。瑞士国度银行不得不向 CS 提供 500 亿瑞郎的担保贷款，以止住危机。瞻望每一个主要的西方发达国度王人会有一家大银行濒临倒闭——我猜想，在每一个情况下，草率措施王人将是全面的进款担保 ( 雷同于好意思联储所作念的 )，以幸免危机延伸。
通往无尽的旅途黄石市鼎江白炽灯有限公司正如 BTFP 文献所述，抛弃 2023 年 3 月 12 日，该用具只经受银行资产负债表上的典质品，并在一年后抛弃。但正如我上头提到的，我认为这个策画长久不会抛弃，而且我还认为，我还认为相宜条目的典质品数目将放宽到抓牌好意思国银行资产负债表上存在的任何政府债券。咱们若何从有限扶助到无尽扶助？
一朝东谈主们了了地相识到诈骗 BTFP 并不可耻，对银行挤兑的担忧就会灭亡。到那时，储户将不再把资金存入摩根大通等 TBTF 银行，而是开动索求资金，购买 2 年或更短时候到期的货币商场基金 (MMF) 和好意思国国债。银行将无法向企业放贷，因为它们的进款基础在好意思联储的逆回购用具和短期政府债券中正在冷却。这对好意思国和其他系数实施雷同策画的国度来说王人将是极其严重的零落。
政府债券收益率将全面下落，原因如下。开始，系数这个词好意思国银行系统不得不出售一起好意思国国债来偿还储户使其担忧灭亡了。这排斥退回券商场上雄伟的抛售压力。其次，商场将开动反应通货紧缩，因为银行系统无法收复盈利 ( 从而创造更多贷款 )，直到短期利率降至填塞低的水平，卤莽以与逆回购用具和短期国债竞争的利率招引储户总结。
我瞻望，好意思联储要么会赶早相识到这一效果，并在行将召开的 3 月会议上开动降息，要么一场严重的零落将迫使他们在几个月后改动道路。自危机爆发以来，2 年期国债收益率已暴跌逾 100 个基点。商场正在尖叫着银行系统激勉的通货紧缩，好意思联储最终会听进去的。
跟着银行开动盈利，并不错再次与政府竞争招引储户回流，银行最终将濒临与 2021 年相通的情况。也即是说，进款将会增长，银行将倏得需要开动放贷更多的钱。他们将开动以较低的口头收益率为企业和政府提供贷款。再一次，他们会认为通货延伸是看不到的，是以他们不会牵挂改日的利率上升。这听起来持重吗？
然后，2024 年 3 月就到了。BTFP 策画行将到期。但面前，情况以致比 2023 年更糟。银行低息买卖贷款和低息政府债券组合的总限制以致比一年前还要大。如果好意思联储不延长该策画的期限，不扩大及格债券的数目，那么咱们面前看到的雷同银行挤兑很可能会再次发生。
鉴于好意思联储对银行因经管决策无理而倒闭的解放商场莫得好奇爱慕好奇爱慕，好意思联储长久无法取消它们的进款担保。BTFP 万岁。
天然我敢确信，这对系数 Ayn Rand 贵重者（如 Ken Griffin 和 Bill Ackman）来说王人是令东谈主厌恶的，但 BTFP 的延续为好意思国政府经管了一个卓越严重的问题。好意思国财政部有多量债券可供出售，而越来越少的东谈主想要抓有这些债券。我信托，BTFP 将得到扩大，好意思国银行资产负债表上的任何相宜条目的证券 ( 主若是国债和典质贷款 ) 王人有阅历以 1 年期利率兑换新印的好意思元。这让银行感到忻悦，因为跟着它们进款基础的增长，它们总能以无风险的形式购买政府债券。银行再也无须牵挂利率上升、它们的债券贬值、储户想要回他们的钱时会发生什么。
有了新扩大的 BTFP，财政部不错很容易地为越来越大的好意思国政府赤字提供资金，因为银行老是会买任何不错出售的东西。银行并不心绪价钱是若干，因为他们知谈好意思联储是他们的后援。一个对价钱明锐、心绪执行陈说的投资者，会对购买更多、更多、更多、数万亿好意思元的好意思国政府刊行的债券嗤之以鼻。国会预算办公室臆测，2023 年的财政赤字将达到 1.4 万亿好意思元。好意思国还在多条阵线上作战：对抗场所变化的往返，对抗俄罗斯 / 中国的往返，以及对抗通货延伸的往返。往返会导致通货延伸，因此瞻望赤字只会进一步上升。但这不是问题，因为银行会购买系数番邦东谈主 ( 尤其是中国和日本 ) 间隔购买的债券。
这使得好意思国政府卤莽运行相同的增长脚本，该脚本曾为中国、日本和韩国创造遗迹。政府制定的政策确保储户的进款收益低于口头 GDP 增长率。政府不错通过向任何它想要促进的经济部门提供低价信贷来实现再工业化，并从中收货。「利润」匡助好意思国政府将债务占 GDP 的比例从 130% 镌汰到更可控的水平。天然每个东谈主王人可能沸腾「耶，成长！」，执行上，系数这个词公众王人在以[口头 GDP - 政府债券收益率]的比率隐形地支付通货延伸税。
终末，这经管了一个光常识题。如果投资公众认为好意思联储正在达成政府的支票，他们可能会顽抗并抛售耐久债券 (>10 年期 )。好意思联储将被动介入并详情耐久债券的价钱，这一滑动将标志着西方金融体系以面前体式走向闭幕的开动。日本央行也遇到了这个问题，并实施了一个雷同的策画，即央行向银行贷款，以购买政府债券。在这种体系下，债券长久不会出面前央行的资产负债表上，惟有贷款出面前资产负债表上，从表面上讲，这些贷款必须由银行偿还，但执行上，它们将长久缓期。商场不错红运央行莫得朝着 100% 领有政府债券商场的主义迈进。解放商场万岁！
前月 WTI 石油期货油价和巨额商品的下落总体上告诉咱们，商场认为通货紧缩行将到来。通货紧缩行将到来，因为披发给企业的信贷将卓越少。莫得信贷，经济行为就会下降，因此需要的能源就会减少。
巨额商品价钱下落有助于好意思联储降息，因为通胀将会下降。好意思联储面前有了降息的借口。
离开对好意思联储来说，最可怕的效果是东谈主们将我方的成本摇荡出金融体系。在为进款提供担保之后，好意思联储并不心绪你是否将资金从 SVB 摇荡到收益率更高的货币商场基金。至少你的资金还在购买政府债券。但如果你买了一项不受银行系统胁制的资产呢？
像黄金、房地产和比特币这样的资产 ( 显明 ) 不是别东谈主资产负债表上的负债。如果银行体系歇业，这些资产仍有价值。然而，这些资产必须以什物体式购买。
购买跟踪黄金、房地产或比特币价钱的交易所交易基金 (ETF) 并不行走避通胀的潜在盛怒。你所作念的仅仅投资于金融系统中某个成员的负债。你领有索赔权，但如果你试图套现你的筹码，你将拿回法定草纸——而你所作念的仅仅向另一个受托东谈主支付用度。
对于实行解放商场成本主义的西方经济体来说，实施平常的成本管制口舌常贫寒的。这对好意思国来说尤其贫寒，因为全世界王人在使用好意思元，因为好意思国有一个怒放的成本账户。任何对退出金融体系的各式技巧的透顶退却，王人将被视为实施成本管制，届时主权国度抓有和使用好意思元的意愿就会更低。
最好是让囚犯们不知谈我方被关在笼子里。政府不会统统退却某些金融资产，而是可能会饱读吹 ETF 等资产。如果系数东谈主王人对 BTFP 的恶性通胀影响感到鲁莽，并将资金参加 GBTC（灰度比特币信托），这对银行体系不会产生任何影响。进入和退落发具时必须使用好意思元。你逃不掉的。
小心你的愿望。信得过在好意思国上市的比特币 ETF 将是一个特洛伊木马。如果这样的基金得回批准，并收受了多量比特币供应，它执行上将有助于守护近况，而不是给东谈主们带来财务解放。
台州市阳业咖啡有限公司此外，要防守你「购买」比特币，但不行将你的「比特币」索求到你我方的私东谈主钱包的家具。如果你只可通过法定银行系统进入和退落发具，那么你将一事无成。你他妈即是一头收费驴。
比特币的好意思妙之处在于它是无分量且无形的。它的存在莫得外皮的发扬。你不错记取一个比特币私钥，任何时候你想用钱，你只需要上网就不错交易。领有多量黄金和房地产是千里重的，亦然不言而喻的。黛西用跑车撞死了阿谁同情的东谈主，盖茨比为什么会引起防守呢？这是因为它是一种引东谈主详确的汽车，一眼就能认出来。雷同的情况也可能发生在一栋活该的大豪宅或一堆必须由武装警卫 24 小时保护的黄金上。这些储蓄用具和有关的财富展示是在邀请被其他公民掳掠——或者更糟的是，被你我方的政府掳掠。
显明，法币是有一隅之地的。用它作念它该作念的事。花法币，存加密货币。
月亮在与这位对冲基金东谈主士共进晚餐后，我说，在与他交谈后，我对比特币的成见变得愈加乐不雅了。游戏抛弃了。收益率弧线胁制在这里。BTFP 在大众范围内带来了无尽的印钞。
随后的比特币高潮将是有史以来最令东谈主愤慨的高潮之一。在 2022 年发生了这样多倒霉的事情之后，比特币和加密商场若何技艺合座大幅反弹？难谈东谈主们不知谈比特币和与之有关的东谈主王人是东谈主渣吗？难谈东谈主们不发怵比特币导致大银行倒闭，并简直归拢了好意思国银行体系的说法吗？
媒体也可能会推动这样一种说法，即这场银行业危机的发生是因为银行经受了加密东谈主士的法定进款。这太滑稽了，我一预想它就哈哈大笑。认为银行 ( 其工作是处理法定好意思元 ) 从一群与加密有关的实体那边经受法定好意思元，顺服 ( 至少据咱们所知 ) 系数的银行章程，将这些法定好意思元借给东谈主类历史上最强大的国度，随后无法偿还储户，因为帝国的中央银行晋升了利率，蹂躏了银行的债券投资组合，这种想法显明是无理的。
相悖，加密货币的一颦一笑再次诠释，它是胡闹、虚耗品、由法律驱动的西方金融体系的烟雾报警器。在上升的经由中，加密货币标志着西方以 COVID 的口头印了太多的钱。鄙人跌的经由中，加密货币解放商场马上暴暴露多量过度杠杆化的骗子。即使是 FTX 多元体系也莫得填塞的爱心来克服加密解放商场的马上正义。这些应受造谣的个东谈主 ( 以及与他们有业务往返的东谈主 ) 荒疏出的蜕化，驱使储户把我方的血汗钱带到更安全、( 别传 ) 更有信誉的机构。在这个经由中，好意思联储政策对好意思国银行体系形成的损伤有目共睹。
对我和我的投资组合来说，我基本上也曾完成了股票交易。要点是什么？我往常买入并抓有，不和会常地交易我的头寸。如果我信托我所写的，那么我即是在为我方的发扬欠安作念准备。如果有一个短期的交易机会，我认为我不错快速赚到一些法币，然后用我的利润去买更多的比特币，我就会这样作念。不然，我将清理我的大部分股票投资组合，并将其摇荡到加密货币鸿沟。
如果我抓有任何触及贵金属或巨额商品的 ETF，我将卖出这些 ETF，并在可能的情况下顺利买入并储存这些商品。我知谈这对大多数东谈主来说不现实，但我仅仅想标明我对这极少的信念有多深。
我对股票不屑一顾的唯独例外是核能有关公司。西方国度可能会对核能嗤之以鼻，但新兴国度正在寻找低价、充足的能源来为其公民提供高超的活命。核能朝夕会推动大众经济增长，但个东谈主不可能储存铀——因此我不会对我的 Cameco 头寸领受任何行动。
我必须确保我的房地产投资组合在不同的功令统辖区是万般化的。你必须住在某个地点，如果你能统统领有我方的屋子，或者以尽可能少的债务领有屋子，这即是你的主义。再说一次，如果莫得必要的话，你不会想要依附于法定金融体系。
加密货币是不彊壮的，大多数商品和服务王人需要法币支付。这很好。我会把需要的现款存起来。我会尽量得回最高的短期收益。面前，这意味着投资于好意思元货币商场基金和抓有短期好意思国国债。
我的杠铃投资组合加密 + 耐久波动将保抓不变。一朝我完成了调换，我必须确保我充分保护了我的错误。如果在政府决定澌灭系统中镶嵌的杠杆 ( 而不是络续加多杠杆 ) 的情况下，我对发扬高超的用具莫得填塞的敞口，那么我必须加多对我最可爱的波动性对冲基金的投资。除此除外，我的系数这个词计策濒临的唯独主要风险是，是否发现了一种比碳氢化合物密度大得多的新能源。天然，这样一种能源也曾存在了——它被称为核能。如果政策制定者受到其公民的激励而执行建设必要的基础设施来扶助核能源经济，那么系数的债务王人不错用经济行为的惊东谈主爆发来偿还。在这极少上，我不会从我的加密货币或波动性对冲上赢利。然而，即使有建立基础设施的政事意愿，也需要几十年技艺完成。我将有填塞的时候从头疗养我的投资组合，以得当核能期间。
鉴于这篇著述也曾很长了，我无法详备先容我对 BTFP 和效仿策画将若何破裂大众金融体系的预测。我但愿我的预测不错凭证现实来判断。这是悔改冠疫情以来最紧迫的金融事件。在随后的著述中，我将回首 BTFP 的影响若何与我的预测相吻合。我知谈我对比特币高潮轨迹的难以置信的信念可能是舛误的——但我必须凭证事件的执行发生来判断，如果事实诠释我错了，就疗养我的头寸。
结局老是提前知谈的。YCC 死了，BTFP 万岁！面前我要让抹茶和缓我的灵魂儿童服装，凝望樱花的秀好意思。